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三大核心业务协同发展，盈利能力持续增强

2023H1 公司实现营收59.54 亿元，同比增长19.43%；归母净利润6.01 亿元，同比增长37.55%；扣非归母净利润5.95 亿元，同比增长42.23%。单看Q2，公司实现营收28.69 亿元，同比下降0.53%；归母净利润3.62 亿元，同比增长26.98%；扣非归母净利润3.61 亿元，同比增长27.96%。公司CDMO 业务稳健发展，持续深化与国内外客户的合作；同时，公司坚持原料药与制剂一体化布局，API 盈利能力持续提升，制剂产品陆续获批将带来业绩新增量。我们看好公司的长期发展，维持原盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润为11.56/13.98/18.04 亿元，EPS为0.98/1.19/1.53 元，当前股价对应PE 为18.4/15.2/11.8 倍，维持“买入”评级。

CDMO 业务项目数量快速增长，持续拓展国内外客户

2023H1 公司CDMO 业务实现营收11.39 亿元，同比增长23.70%；公司快速拓展国内外客户，与264 家国内创新药企业签订保密协议，目前国外、国内客户占比分别为64%/36%。同时，公司CDMO 项目数量快速增长，截至2023 年6 月底，进行中项目共610 个（+51%）；其中，商业化项目247 个（+18%），包括人用药项目171 个，兽药项目43 个；研发阶段项目363 个（+79%）。API 项目共69 个（+25%），包括商业化项目17 个，验证阶段项目8 个，研发阶段项目44 个。

API 业务盈利能力持续提升，制剂业务蓄势待发

2023H1 公司原料药与中间体业务实现营收42.04 亿元，同比增长18.50%；毛利率达18.52%，同比提升1.02 pct。公司有2 个国内API 注册获批，1 个品种EU获批，1 个兽药品种获批，并完成5 项原料药国内外DMF。同时，公司坚持原料药-制剂一体化布局策略，2023H1 制剂业务实现营收5.74 亿元，同比增长17.80%。公司现有制剂品种120+个，其中15 个产品通过一致性评价；公司已确立“多产品化”的制剂业务发展策略，现已立项18 个项目，2023 年预计将增加5个新品种，有望带来业绩新增量。

风险提示：CDMO 行业竞争加剧，化工原料价格走高，制剂放量不及预期等。